交银国际洪灏危险的头寸A股混淆视线3400受阻

交银国际洪灏：危险的头寸 A股混淆视线3400受阻

市场于2014年打破了许多过去多年行之有效的历史相关度，混淆了我们的视线。然而，我们也必须谨记，投资最危险的几个字是：“这回是不一样的”。

点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 券商行业研报　　证监会公布进一步调查两融活动。上海股市再度在3400点遇到重大阻力。随着杠杆的不断增加，市场波幅将会加剧，监管机关也会有更多动作。期货交易额与现货交易额的比例跌向历史新低，暗示后市的阻力。金融及房地产等一度领先的板块的表现开始滞后。证监会发现中国三大券商的两融业务违规，以及市场对消息的敏感程度恰恰显示了风险正在不断地积累，而监管部门已给予重视。此前分析也已经指出，上证必须有效突破3,400点，方能最终踏入4200点泡沫化的通道。

证监会继续调查违规两融活动：星期三收市后，媒体报导证监会将继续调查余下46家劵商的两融活动。在新加坡市场交易的A50期货闻声而落，跌幅一度多达5%，直到证监会通过新华社澄清这只是例行调查。媒体也同时报导了银行资金严禁进入两融市场的消息。A50期货最终收回部份失地，但全日仍跌超过2%。上海股市再次于3400点乏力，而3,400点正是要阻力水平。　　由于杠杆水平不断提高，投资者应预期市场波幅加剧和监管部门会继续规范融资活动：证监会及时澄清消息的动作令许多市场人士松了一口气。但对于后市仍需有所保留。如果从一些已知的事实中推断今后监管部门的动作和市场的走势，那么现在知道的是：一、违规融资活动近来非常猖獗，而伞型信托和其他工具则为两融提供了没有受到监管规范的流动性。证监会发现三大券商的两融违规活动，以及即使有关两融调查的报导也令市场有如此大的反应，暗示了市场风险也经到达了足够引起监管机关注意的水平。　　二、金融、制造业、采矿和房地产等权重板块融资交易尤其盛行。整体来说，融资余额占市场总市值的3.5%，融资买入的成交量分别占金融和房地产板块总成交量的24.1%和18.6%。这些数字与国际市场峰值时期的水平相若，甚至更高。　　三、有许多其他方法可以很容易地加杠杆，例如期货和分级基金。当杠杆水平不断爬升的时候，投资者应预期市场波幅加剧，以及监管机关出手干预。事实上，上海股市的历史实际波动率已经达到了2009年11月以来的最高水平。　　股指期货与现货交易额的比例跌向历史底部。历史上，这个情况往往预示市场面临阻力。过去几年，股指衍生工具交易在亚洲地区呈现爆发式增长。由于市场波动率被全球央行人为地压低，收益率不断下降，因此全球投资者不得不加杠杆来放大收益率。中国的一些商品期货交易所也经成为世界最大的期货交易所之一。而韩国KOSPI指数也不得不增加期货合同头寸要求以打压散户的投机交易。　　数据分析显示，主力期货合约(即掌握头寸最大的合约)是明显的逆向交易者，它们往往在市场低位时相对于现货交易者的交易活跃性最大，而反之亦然。最近期的数据显示，指数期货交易额占现货交易额的比例跌向历史低点，而股指则升至前期的高位。历史上，这个期货现货交易额的比例往往与股指现货的表现呈反向关系。虽然股指期货的历史数据不足四年，但上述指标接近历史极端水平的现象本身便已值得交易员注意。　　金融及房地产等领先板块的表现开始滞后。利弗摩尔在其不朽的名著《股票大作手操盘术》中曾讨论过市场“领先板块”的重要性。他在书中提及“对市场的研究应集中在行情里那些表现最突出的股票的变动。如果你不能从领先的活跃股票上赢得利润，也就不能在整个股票市场赢得利润。”。他沉思道：“这些股票的表现决定了大市的整体表现。”利弗摩尔在这本小众的著作中体现了他对市场敏锐的观察力。这本书在利弗莫尔1940年辞世前刊发的时候，第二次世界大战正酣，而股票市场交投惨淡。与他最有名的著作《股票大作手回忆录》相比，这本拥有许多璞玉的著作反而并没有得到世人应有的关注。　　利弗莫尔许多大胆的操作刷新了投资者对市场的认知，使世人惊叹不已。利弗莫尔以惹眼的回报印证了他投机方式的成效。利弗莫尔的结论是正确的，而目前也有数据来支持他的判断。　　分析来看，两大领先板块(金融和房地产)的相对表现正在减弱，以往这种走势往往预示着后市的压力。而此前的分析中也曾提出，房地产和金融行业的相对强度即将逆转的可能性，并认为这种市场未来的走势将是市场共识意料之外的。　　当然，市场于2014年打破了许多过去多年行之有效的历史相关度，混淆了我们的视线。然而，我们也必须谨记，投资最危险的几个字是：“这回是不一样的”。

金融股成最大风向标 大盘调整延续　　本周三A股续跌，截至收盘，上证综指跌1.41%至3305.74点，深证综指跌0.71%至1538.86点，两市成交均有所缩小。盘面看，金融股、地产股表现仍弱，“两桶油”也连续第二天下跌。　　金融股无疑是最大风向标，前期最强的保险股周三已明显转弱；银行股表现虽平但略优于周二；券商股表现有些混乱，前期极强的国元证券暴跌，而极弱的中信证券却又领涨。　　虽然分析师安慰投资者称“伞形信托仅三四千亿元，股市受冲击不大”，但这两天市场应仍显著地感受到 “银行系统资金流入股市受限”这一事件的不利影响。个人认为，未来银行资金降杠杆对股市的影响可能并不局限于表面的数字，因部分使用自有资金炒股的投资者也有可能抢在违规资金之前抛售，或者是推迟购股，所以此事对股市的综合影响可能不宜过度看淡，至少还有待观察。　　管理层就高送转涉及内幕交易加强了监管，个人认为早就该管了。当然，也并非所有高送转均是内幕交易，投资者在鉴别时大致可参考三个指标：一为送转后净值还有多少，二为成长性能否跟上，三为是否莫名其妙地提前暴涨。对于某些个股 ，或许还得加上“是否伴随着大股东减持”这一条。　　不过管理层可能缺少证据而查证困难。因为既然是内幕交易，肯定有一定隐蔽性，所以客观地说取证应比较难，因此应对策略其实应该是订立一些规则来加以预防，通过规则来最大限度地压缩内幕交易的生存空间。　　笔者记得多年前送转股其实是有不成文规定的，即股本每年扩大上限是一倍，而且除权后净值不低于1.25元，比如四川长虹就是个较好的例子，该股在上世纪90年代有好几年送转6股并配3股。但不知何时起，这个规则被打破。　　就对大盘的影响而言，超大比例送转案例频发也肯定不是个好信号，甚至可说是透露出了某种不祥。个人认为，不排除部分大股东或长庄是想 “赶在注册制前一次性了结筹码”。　　按一般逻辑，在注册制及退市政策严格实施后，壳价值将严重贬值，公司股价下限必同步下降，理论上出现几分钱的股票也是有可能的，届时再做高送转就可能失效。换句话说，对部分绩差股来说，若现在还不通过高送转派发，或将永久失去此机会。　　这样的高送转无疑就是竭泽而渔，留下烂摊子难以收拾，管理层出手是完全可以理解的。　　关于大盘，笔者观点不变，即长期牛市未变，但短期调整或震荡难免。另外，在资金增速有所放缓前提下，短期内小票仍将相对占优。　　操作方面，因这几天市场中的唱多声音特别响亮，且许多理由还有些牵强，比如对“查资”等相关利淡因素也看得过轻，故笔者认为短期内或许得加大些戒心。拿保险股来说，周末唱多声很高调，且个人认为不少措辞或许已有些夸张了。（每日经济新闻）

蓝筹休整来临 寻找穿越汇率波动行业　　在政策监管之下进入短期去杆杠的A股市场，近来又要面对人民币的贬值预期，调整的态势已经越来越明显了。沪深两市股指周三再度双双下行，上证指数险守3300点整数位，而金融、煤炭石油等蓝筹股则继续呈现资金净流出回调态势。随着市场走势的转向，投资者的投资策略也到了必须有所改变的时候了。　　从周三市场全天的走势来看，沪深两市股指在低开之后早盘基本在低位震荡盘整，尽管午后一度反弹收红，但随着出现的市场抛压使得股指再度下行，上证指数最后报收3305.74点，下跌47.22点，跌幅1.41%，成交3416亿元；深成指报收11354.20点，下跌197.67点，跌幅1.71%，成交2649亿元；创业板指数也下跌了0.70%，报收1731.41点，成交500亿元。　　从资金流向来看，两市全天资金合计净流出达到302亿元，仅教育传媒和外贸2个板块出现资金小幅净流入，其余全部为净流出，其中机械、银行、工程建筑等板块的资金净流出均超过了20亿元。　　其实，这种资金从蓝筹股逐渐撤出的迹象自上周以来已经越来越明显，监管层对于A股去杠杆的举措固然是一大动因，而蓝筹股估值的快速提升，也在很大程度上使其成为市场的自发需求。　　银河证券首席策略分析师孙建波等通过研究发现，上周上证综指、深证成指估值在连续回升后小幅回调，中小板、创业板指数估值继续提升。以2000年至今观察，目前主板指数估值水平仍在均值以下，还有提升空间。风格上，金融股估值略有回调，成长股估值继续向上。目前整体来看，金融股、消费股估值低于历史均值，周期股、成长股估值均高于历史均值。　　从行业估值相对位置来看，绝大多数行业估值水平在均值上方，公用事业、食品饮料、家电、银行相对低估。而从行业估值偏离度，PE、PB偏离度的角度看，估值负向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最贵的行业则集中于第一象限。从数据看，TMT中的计算机、通信、传媒以及国防军工、非银行金融、机械正向偏离较大，食品饮料、建材、银行负向偏离较大。　　而中信证券策略分析师秦培景等则认为，在近来人民币汇率有所波动下的背景下，A股短期可寻找明显受益于汇率波动的行业，中长期寻找能够穿越汇率波动周期的行业。短期内，纺织服装和机械行业会明显受益于当前方向上的汇率波动，航空、造纸、钢铁等行业受损。由于中长期内汇率波动的方向不易判断，建议中长期配置能够穿越汇率波动周期的行业，如家用电器和房地产。　　由于市场收益风险比短期在弱化，秦培景等建议均衡配置、保持更多现金持仓是较为合理的决策，可适当增配受益于汇率波动的纺织服装和机械。除了具备业绩超预期可能的低估值白马股、高送转、“一带一路”、国企改革等投资机会外，人民币汇率波动下的受益行业，如纺织服装和机械，也可作为近期的增配板块，提升组合的收益风险比。（第一财经日报）

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