吴晓求现阶段要强化股市投资功能

吴晓求：现阶段要强化股市投资功能

在过去几年饱受诟病之后，资本市场近期大有“洗心革面”之势：创业板退市制度呼之欲出，过会率也明显下跌。同时，随着地方政府开始自行发债试点，启动债市再成焦点。未来中国资本市场要大发展，还有哪些宏观及基本面问题有待解决呢日前，记者就此采访了证监会前发审委委员、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授。　　1　　从现实出发完善发审制度　　深圳特区报：一家企业登陆创业板后，常常有创始股东、战略持有人和流通股东。有观点认为一些所谓的战略持有人往往是寻租股东。这对股市长远发展有何危害？　　吴晓求：在《中国创业板成长与风险》一书中，我概括出了十大问题，核心问题第一个就是寻租股东。很多人认为创始股东和寻租股东互惠互利，我觉得不能这么认为。寻租股东严重地损害了创始股东的权益，但创始股东没有办法，因为寻租股东“成事不足，败事有余”。寻租者成了股东，并不一定能使企业上市，他们常说有打通关系的能力，实际上并非如此。但他们有能力让企业上不了市，创始股东不敢得罪他们。寻租股东严重破坏了市场公平，上市后马上套现走人，把市场环境搞得一团糟。　　第二个问题是退市机制。没有退市机制就不能吐故纳新，市场也就没有建立一个完整意义上的风险机制，必然充满了垃圾和泡沫。创业板存在一定泡沫，如果有一个高效的退市机制，泡沫就会慢慢消除。现在，监管部门正积极推进退市制度的建立，我认为这是好事。　　深圳特区报：创业板的问题，很多人认为和发审制度有关系，这个制度需要改革吗？　　吴晓求：审视发审制度，一个是从理想的角度，一个是从现实的角度。从理想角度来看，发行审核和监督分离是正确的。因为在同一个主体下，既做发行审核又做事后监督，的确会引发很多问题。因此也有人建议发行审核放在交易所，而监督由证监会负责，现行的两个交易所组建发行审核委员会。在我看来，未来的方向应该是这样的。　　从现实角度出发，现行发审制度的约束作用还是非常有效的，出现内幕交易的可能性客观上被降低。如果把权力下放到交易所，“找人”的机会更大，审批者受诱惑的可能性更大。约束效果是否比得上现在的发审制度？我很怀疑。发行审核制度固然有很多缺陷，但在中国现阶段的信用体系下，这个制度约束力毕竟很强，不能轻言否定。发审这个环节没有人认真把关，市场一定会出大事。　　深圳特区报：您曾是发审委委员，找您“疏通”的人多不多？　　吴晓求：当然有，通过各种关系找，但我保持高度警惕，任何时候都要想想他是什么意思。但有时你防不胜防，比如一个同学电话说喝茶，那你肯定得去，可旁边坐了几个不认识的人，你就要警惕。发审委委员绝大多数对自身还是比较有约束力，当然我没有证据表明他们每个人都很好，但从我个人经历来看，的确无时无刻不在提醒要约束自己。如果发行审核平台下移，市场化程度突然提高，风险会大增，对此我有点忧虑。　　2　　货币政策要关注股市发展　　深圳特区报：除了创业板退市制度在推进，郭树清上任后还强化分红制度，新股过会率也在降低。　　吴晓求：企业过会与否，发审委有自己独立的判断。从宏观层面讲，我们应更关注市场供求的动态平衡，过会率哪怕是1/10，如果把进入市场的资金全部卡死，那市场仍会下跌。所以，过会率不能成为衡量市场健康与否的标志。企业符合标准便可以上市，但上市意味着“供给”增加，因此如何在“需求”方面让更多资金进入市场，不断达到平衡，这才是政策设计应该考虑的问题。　　政策应给资本市场更多关怀，这不是证监会一家能做的事情。比如说，决策层一方面采取紧缩政策，一方面希望从资本市场筹集大量资金，这样市场是不可能发展起来的，可能最终变成干涸的河床。供求关系要平衡，相关部门的确应认真考虑如何给予市场政策平衡，不要让资本市场边缘化。　　说到分红政策，多年来，我们更关心市场筹资功能，忽视了投资功能，强化分红是正确的。简而言之，现阶段一定要强化市场的投资功能，而不是强化市场的融资功能，这对培育市场意义重大。　　深圳特区报：您多次提到，要从“灵魂深处”理解资本市场对中国未来的战略意义。难道我们对市场重要性还认识不够？　　吴晓求：中国经济要增长，甚至像美国那样持续增长百年，构造稳定而高效的现代金融体系至关重要。这样的金融体系，既能有效配置资源又能顺畅地分散风险，构建这种金融体系的基础是资本市场。长期以来，很多时候，中国都从实用主义角度去理解资本市场，要筹资的时候就去力挺，带来“麻烦”的时候就把它边缘化，或者稍微涨一涨，就说它有泡沫。目前一些人，特别是一些重要部门对发展资本市场缺乏准确理解。　　深圳特区报：当前宏观环境对市场影响如何？　　吴晓求：外部环境对中国股市的影响并没有想像的那么坏，影响只在信心层面上，没有严重的直接影响。美债特别是欧债危机的爆发，对出口有较大影响。中国年度经济增速，从2008年金融危机以来，平均每年都是9.5%左右，但市场反映很差，没有体现经济基本面的价值。　　目前，上海市场平均市盈率只有13倍多，银行股更低，只有7-8倍。有人对银行股持悲观看法，实际上，中国商业银行股份制改革和上市以来，加上近年监管的强化，在制度建设、风险对冲机制、资本充足率提升等方面都有明显进步，总体情况比较健康。总的来说，没有理由怀疑中国的资本市场。但货币政策在较长时期更关注CPI或经济增长，我希望货币政策也要适当地关注资本市场的发展。　　3　　做大债市助推金融国际化　　深圳特区报：在发达资本市场，股票、债券、衍生品各个品种已形成完整体系。中国债市发展远不如股市，这种“发育不良”有何负面效应？　　吴晓求：从结构看，中国资本市场的确比较畸形，债市不发达，资本市场作用就会打折扣。从融资来看，企业选择融资工具的空间很小，除发股票就是贷款，后者易受到政策周期性影响，宏观调控来了，融资就困难。完善的资本市场会有效降低企业的财务成本，还能对冲周期性政策风险。从投资来看，很多基金都希望购买债券进行资产组合，包括养老金、社保基金等，这些基金的发展离不开债市完善。债券市场不完善不利于金融市场国际化，股票风险相对较高，外部投资者进入中国市场往往先买债券，如一些蓝筹股的公司债，然后再慢慢进入股市。　　中国债券发行实行多头管理，发改委要管，财政部要管，人民银行要管，证监会要管，可能国资委还要管一管，这样它怎么可能发展起来？其实一个部门管理就够了，这是一个体制问题。　　深圳特区报：金融改革不能不提饱受争议的银行业，债市发展对银行有什么意义？　　吴晓求：从各国的经验看，给商业银行带来挑战，并促进其改变盈利模式的主要是债券市场，而不是股票市场。如果债券市场很发达，好企业可以选择发债，而不去贷款。发债成本一般都比银行贷款要低，而且是一次性融资，不受政策周期的影响。债市发展都伴随银行大客户流失，这就逼迫银行进行创新，不能老盯着中石化、中石油这些大型国企，目光下移就会盯着中小企业。银行服务下移，金融创新也会加强，因此，发展债市对商业银行市场化改革意义深远。

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